中顺洁柔：疫情下的潜在受益股？
近期防疫相关板块表现十分抢眼。无论是生产新冠肺炎治疗药物的公司，还是生产抗原检测盒、血液样本检测仪等相关仪器的公司，甚至是这些公司的上游供应商，其股价都有所表现。
但是在感染的过程中，有一个物品的使用量突然增加，却很少有人注意到，那就是卫生纸，咳嗽流鼻涕的时候要广泛使用。一些在新冠肺炎阳性后康复的人甚至将卫生纸列入感染前要准备的物品清单中。
在上市公司中，有这样一家主营业务为生活用纸的行业龙头——中顺洁柔。疫情下生活用纸增加，这家公司会受益吗？
01
全世界都在抢纸。
国内疫情管制放开后，人们对新冠肺炎相关药物的需求大大增加。有些药品供不应求，但在国外，人们不是选择在疫情发生的时刻储备各种新冠肺炎药品，而是储备纸张。
没错，就是家家户户都需要的卫生纸。
2020年3月，新冠肺炎在美国开始流行，各大超市抢购卫生纸，部分超市完全缺货。面对最后的“纸尊严”，美国人连道德和面子都顾不上了。
在美国俄勒冈州，因为买不到卫生纸，许多人疯狂拨打911求助，迫使警察在社交媒体上强调“911不卖卫生纸，即使没有纸，你也能活下来。”一些美国人在超市争夺纸张。
新冠肺炎疫情严重的2020年3月，美国生活用纸产量创历史新高。为此，美国林纸协会总裁兼首席执行官海蒂·布洛克(Heidi Brock)表示，“2020年3月，美国生活用纸产量近70万吨，这是2007年来自AFamp；自PA开始收集相关月度数据以来的最高产量相当于平均为每个美国居民提供超过4磅(约1.8公斤)的生活用纸。"
抢纸的不只是美国。新冠肺炎疫情爆发之初，日本也掀起了购买卫生纸的热潮。日本政府宣布中小学全面停课后的第二天，卫生纸突然从日本各商家的容器中“消失”了。但由于卫生纸体积大，运输比其他小体积商品更困难，这一波卫生纸危机花了几天时间才得到有效解决。
而在中国，由于人们用碎布来清洁家庭，人均用纸量比日本、西方国家等习惯用卫生纸清洁的国家要小，很难出现像国外那样卫生纸因抢而断货的情况。但不考虑恐慌因素，结合国外新冠肺炎疫情爆发后卫生纸的产销数据，以及新冠肺炎感染后常见的流鼻涕、咳嗽症状，卫生纸的销量仍会比疫情控制解除前有较大提升。
从国外二级市场表现来看，林产、造纸行业板块也在美股恐慌后快速企稳反弹，以国际纸业为代表的造纸头部企业在消费巨幅增长的刺激下创出新高。因此，预计卫生纸消费大幅上涨后，a股相关企业将有一定的业绩机会是合理的。
02
纸浆价格预计会下降。
股权激励保证绩效
不过，尽管前景不错，也有一定的稀缺性，但前两年，尤其是从2021年下半年开始，对中顺洁柔来说，日子并不是那么好过。其中一个最大的原因是造纸原料纸浆的成本上涨幅度较大，给中顺洁柔的成本端带来了很大的压力。
从纸浆指数走势图来看，近20年来纸浆价格大幅上涨，但此时以中顺洁柔为代表的造纸企业还没有受到很大压力。原因是这些企业大多有一定的协议价格和库存储备。随着21年上半年纸浆价格的快速下跌，这次上涨的影响并不是特别明显。
但是，21年下半年开始的这波上涨是致命的。原因是大幅上涨后，纸浆价格开始长时间高位波动。随着低成本纸浆库存的逐步消化，成本端的压力开始真正体现在业绩上。从21年中报的季报可以看出，虽然营业收入还比较稳定，但是随着成本的大幅增加，中顺洁柔的扣非净利润已经开始大幅减少。到2022年第三季度，中顺洁柔的扣非净利润已经连续6个季度同比下降。
受此影响，中顺洁柔股价也大幅下跌，从21年中期最高的35元跌至最低的9元附近，跌幅超过70%。
然而，从12月份开始，纸浆价格开始出现下跌迹象，尤其是12月12日以来，纸浆价格下跌了近10%。由于海外纸浆需求端持续低迷，加上阿劳科、UPM等多家主要纸浆生产商明年一季度或二季度将有百万吨产能，预计供需关系的变化将逐渐体现在纸浆价格上，中顺洁柔的成本端压力也有望得到大幅缓解。
另外值得注意的是，生活用纸行业是一个比较分散的行业。在高浆价的压力下，近两年中小造纸厂大面积破产。中顺洁柔通过行业领先地位，有望在行业恢复期抓住线上渠道崛起的机遇，从而占领小企业撤退带来的市场份额，进一步提升市场份额。
拖累利润的成本端看到了改善的希望，中顺洁柔12月21日发布的股权激励计划从收入端保证了公司未来的业绩。
2021年，中顺洁柔进行了一次大的管理改革。80后刘鹏接替邓钟颖、邓冠标担任中顺洁柔董事长。中顺洁柔正式从家族企业转型为职业经理人模式。除董事长刘鹏外，中顺洁柔还聘请了原制造总经理李、原恒安国际品牌总经理邓文喜担任公司副总裁。但这群经理人由于任职时间短，且未持有大量股票，普遍对中顺洁柔“感情不深”。
本次股权激励计划共激励694人，包括公司董事、高级管理人员、董事会确定的其他人员。激励范围广，有利于绑定核心团队利益，充分激发内部活力。这一激励计划的推出，也可能标志着公司管理团队有序变革的结束。个人评级的考核标准部分是充分鼓励管理团队中的每个人做好自己的工作，恪守职责。
美中不足的是，这次考核的营收目标增长率并不是很高，年复合增长率只有10%，从利润端也没有业绩要求。
但考虑到未来纸浆成本下行趋势确立，生活用纸需求增速加快，中顺洁柔股价跌幅较大，充分考虑增速放缓的前提下，只要公司稳步完成股权激励计划规定的收入增长目标，利润增速仍有望大幅跑赢收入增速。整体来看，已经处于最困难时期的中顺洁柔，仍然会有大于风险的机会。
